當前對于宏觀(guān)經(jīng)濟形勢的討論似乎有些“老生常談”，對于經(jīng)濟數據的分析基本上也都是在重復過(guò)去幾個(gè)月來(lái)的觀(guān)點(diǎn)。其中，經(jīng)濟修復不及預期已經(jīng)從最初的“新問(wèn)題”演變?yōu)榱恕袄蠁?wèn)題”，從去年市場(chǎng)預期2023年經(jīng)濟增速在5.5%以上，到今年兩會(huì )確定目標增速為5%左右，再到今年1-2月經(jīng)濟修復力度偏弱，再到上半年經(jīng)濟兩年復合同比僅為4%，經(jīng)濟低于預期為時(shí)已久。為什么沒(méi)有出現我們期待的強力復蘇？在我看來(lái)，當經(jīng)濟處于周期性趨勢下行，疊加突發(fā)事件沖擊時(shí)，盡管短期突發(fā)事件已經(jīng)解決，但經(jīng)濟修復很難回歸至原有路徑，低于預期可能將是一種常態(tài)。在這樣的背景下，我們需要做好經(jīng)濟將更困難的準備，需要提高對長(cháng)期經(jīng)濟增速放緩的容忍度，同時(shí)也需要做好短期的應對，以避免短期問(wèn)題進(jìn)一步積累疊加。一、受中長(cháng)期的周期性因素制約，全年增速?！?”壓力很大
從年初以來(lái)，我對經(jīng)濟修復的觀(guān)點(diǎn)一直是相對謹慎的。1-2月份經(jīng)濟修復相對平緩，3月份出口、接觸型消費出現超預期回暖，成為經(jīng)濟修復的主要動(dòng)力。進(jìn)入二季度，市場(chǎng)普遍預期GDP增速或超過(guò)7%，一方面是因為低基數，一方面是因為二季度GDP增速達到7%左右，全年經(jīng)濟增速才有望達到5%以上。但從實(shí)際情況來(lái)看，二季度GDP增速為6.3%，兩年復合增速僅為3.3%，若當前經(jīng)濟“弱修復”狀態(tài)沒(méi)有顯著(zhù)改觀(guān)，想要實(shí)現全年經(jīng)濟增長(cháng)5%的目標，下半年的壓力是很大的。經(jīng)濟預期與經(jīng)濟現實(shí)之間存在落差，主要是忽略或者低估了中長(cháng)期因素的影響。疫情反復、俄烏沖突等短期沖擊擾動(dòng)下，經(jīng)濟劇烈波動(dòng)、出現斷崖式下行。一般而言，當短期沖擊過(guò)后，經(jīng)濟會(huì )出現強有力的反彈，并且對長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)率不會(huì )形成太大影響。比如2008年5月汶川地震過(guò)后，四川經(jīng)濟增速短期內大幅下滑，但2009年上半年經(jīng)濟便基本回歸至災前水平，2010年一季度四川GDP增速反彈至17.7%。因此當疫情沖擊結束后，市場(chǎng)會(huì )期待經(jīng)濟增速出現有力反彈。但我認為，自2008年以來(lái)中國經(jīng)濟已經(jīng)處在一輪長(cháng)周期的下行過(guò)程中，潛在增速不斷階梯下行，疫情以來(lái)更是在加速下行。當經(jīng)濟處在這種周期下行過(guò)程中時(shí)，短期性、突發(fā)性沖擊后的經(jīng)濟復蘇力度，就會(huì )難以達到預期。二、長(cháng)期經(jīng)濟增速下行趨勢難以避免，要做好經(jīng)濟更困難的準備
即便今年能夠實(shí)現5%的增速目標，未來(lái)幾年或也難以見(jiàn)到5%以上的GDP增長(cháng)。改革開(kāi)放以來(lái)，中國經(jīng)濟保持了約30年的高速增長(cháng)水平，在1978-2010年的33年里，我國GDP平均增速為10%，2007年經(jīng)濟增速一度達到14.2%。2008年潛在增速水平已經(jīng)有所下移，彼時(shí)各種資源配置瓶頸也已有所顯現，疊加全球金融危機暴發(fā)，中國經(jīng)濟增速顯著(zhù)回落。得益于強有力的政策調控力度和經(jīng)濟刺激計劃，2010年我國經(jīng)濟增速強力反彈至10%以上。短期的逆周期政策并不能改變周期性趨勢，自2010年3季度以來(lái)，實(shí)際GDP增速基本上以每年0.5個(gè)百分點(diǎn)的速度下行，如果考慮疫情期間的復合增速水平，這一放緩趨勢已持續至今，據測算，我國潛在GDP增速也面臨持續放緩的趨勢，2025年將下降至4.4%的水平。我認為未來(lái)可能將很難看到5%以上的增長(cháng)率。除經(jīng)濟周期問(wèn)題外，中美博弈等地緣政治周期也出現中長(cháng)期變化。橫向來(lái)看，全球貿易可能將在俄烏沖突、中美博弈、科技競爭等因素影響下長(cháng)期下行，全球經(jīng)濟衰退壓力有所加大。相較而言，我國經(jīng)濟保持4%-5%的增速，在全球主要經(jīng)濟體中仍處于較高水平，但總體上看，中美博弈的態(tài)勢將在中長(cháng)期內持續影響中國經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的外部環(huán)境。自2018年美國發(fā)起貿易沖突以來(lái)，美國對華策略從“脫鉤”轉到“去風(fēng)險”，中國經(jīng)濟運行面臨的外部環(huán)境嚴峻復雜。一般而言，一個(gè)國家面臨一個(gè)主要的長(cháng)期因素，就已經(jīng)會(huì )對經(jīng)濟造成很大沖擊。當前我國則需要同時(shí)承受內外部?jì)蓚€(gè)大的沖擊。在此背景下，經(jīng)濟中長(cháng)期下行的趨勢已經(jīng)難以避免和扭轉，未來(lái)經(jīng)濟將面臨更加復雜的局面。三、短期問(wèn)題和長(cháng)期問(wèn)題分別應對，“一把鑰匙開(kāi)一把鎖”
長(cháng)短期問(wèn)題疊加下，宏觀(guān)政策需要有全局的思維和長(cháng)久的考量。長(cháng)期因素和短期因素的應對應該分門(mén)別類(lèi)，“一把鑰匙開(kāi)一把鎖”。短期的問(wèn)題一定要盡早處理，尤其需要避免“新問(wèn)題”發(fā)展成為“老問(wèn)題”，需要使用逆周期政策推動(dòng)經(jīng)濟盡快企穩，尤其在刺激方向和手段上要有所突破。長(cháng)期的問(wèn)題要在長(cháng)期中調整，逐步尋找并確立新的增長(cháng)動(dòng)能，要抱有耐心和信心。傳統的經(jīng)濟刺激手段效果在遞減。去年至今，專(zhuān)項債、基建等政策手段實(shí)際上已經(jīng)在持續發(fā)力，現在來(lái)看效果不盡人意，優(yōu)質(zhì)的基建項目越來(lái)越難挖掘，近年來(lái)單位資本形成所需要的固定資產(chǎn)投資越來(lái)越多。過(guò)去的房地產(chǎn)刺激政策也難以明顯奏效，兩年之前我預測房?jì)r(jià)將進(jìn)入下行拐點(diǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨的表面上是現金流的問(wèn)題，實(shí)際上是銷(xiāo)售問(wèn)題，背后的因素是房?jì)r(jià)下行趨勢和房地產(chǎn)投資動(dòng)能減弱的問(wèn)題，房地產(chǎn)當前的下行是過(guò)去房?jì)r(jià)長(cháng)期高增長(cháng)的代價(jià)，擺脫對房地產(chǎn)的依賴(lài)是中國經(jīng)濟的必經(jīng)之路，我不認為有什么方法能夠使得房地產(chǎn)重新成為經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。過(guò)去實(shí)施的貨幣政策刺激效果也不佳，今年以來(lái)M2同比與社融存量增速的剪刀差仍較大，表明資金仍大量淤積在金融體系之內，消費信心不足、投資意愿低迷下，實(shí)體經(jīng)濟融資需求不足，要高度警惕貸款人消失的問(wèn)題，這一問(wèn)題會(huì )直接引起資產(chǎn)負債表收縮。短期刺激需要在政策手段和方向上有所突破。建議直接向居民發(fā)放現金補貼或數字貨幣，這對于破解短期消費不足的問(wèn)題可以起到四兩撥千斤的作用。消費的核心問(wèn)題還是收入問(wèn)題，而非消費意愿的問(wèn)題，如果財政政策加大在消費領(lǐng)域發(fā)力，效果比投資領(lǐng)域發(fā)力或更好，對經(jīng)濟復蘇、人民生活改善更有幫助。對于消費者、資本市場(chǎng)投資者、企業(yè)家等微觀(guān)主體信心不足的問(wèn)題，不僅要在經(jīng)濟政策層面發(fā)力，對于社會(huì )思潮等非經(jīng)濟原因帶來(lái)的問(wèn)題，也要在這些領(lǐng)域尋找“藥方”，消除社會(huì )心理中存在的不安和懷疑因素。對于中長(cháng)期的周期性問(wèn)題，既要在內部不斷推動(dòng)改革開(kāi)放，提升全要素生產(chǎn)率，也要努力維持好的國際經(jīng)貿投資環(huán)境，想盡辦法破解美國的“新冷戰”圖謀。中美博弈已經(jīng)成為既定事實(shí)，對此不應再抱有任何幻想。要在盡力維持好的國際環(huán)境的基礎上，立足于國內，做好自己的事情。一方面繼續堅持底線(xiàn)思維，做好壓力測試；另一方面要持續深化改革開(kāi)放、深化放管服，釋放企業(yè)家、居民和政府部門(mén)的創(chuàng )新和活力，在中長(cháng)期從根源上提振微觀(guān)主體信心?？傮w來(lái)看，經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放四十余年來(lái)的發(fā)展，政府、企業(yè)、居民均積蓄了一定的能力來(lái)應對經(jīng)濟放緩的壓力，因此應抱有平常心和信心，妥善準備并積極應對。完全可以相信，我們能夠妥善有力地應對這一次經(jīng)濟修復疊加周期性下行壓力的考驗，增強經(jīng)濟的韌性與活力，保持經(jīng)濟長(cháng)期穩定繁榮的格局。 以上觀(guān)點(diǎn)整理自毛振華在CMF宏觀(guān)經(jīng)濟月度數據分析會(huì )（2023年7月）（總第65期）上的發(fā)言.
